真拿投资者当亲爹养啊。

作者 | 娃娃

编辑 | 小白

在今年的第一个美股财报季中，零售业的表现可以说让人触目惊心。

沃尔玛、塔吉特、好市多、罗斯百货等等一众龙头公司一季度业绩纷纷爆雷，在财报发布之后股价也相继大幅跳水。

沃尔玛5月17号单日跌幅12%；塔吉特5月18号单日跌幅25%，均为两家公司1987年以来股价最大单日跌幅。

（沃尔玛。来源：YAHOO）

风云君这样的90后、风云君老板那样的95后，那会儿都还没出生呢～

其他零售巨头紧随其后，好市多18号单日跌幅12%，罗斯百货20号单日跌幅22%。

零售业的大跌之所以引发广泛关注，是因为所处的服务业在美国经济中的有着支柱地位，GDP占比常年保持在70%-80%左右。重要程度与我国的房地产行业旗鼓相当。

（来源：快易数据）

因此不及预期的零售业巨头业绩，也在很大程度上说明美国经济形势面临着严峻考验。

今天要说的，就是美国仅次于沃尔玛的第二大折扣零售集团——塔吉特。

一、成本端、零售端上下夹击

根据塔吉特2022年一季度报，公司实现季度总营收251.7亿美元，净利润10亿美元。季度营收增速为4%，同比下降19个百分点。

净利润仅10亿美元，较去年同期的21亿美元大幅下降52%，净利率4%，也较去年同期下降5个百分点。

虽然营收超过了预期的244亿，但净利润增速的大幅倒退也出乎市场的意料，使得每股收益3.07元，低于市场预期。

而这背后则是来自上游和下游的双重压力。

01 上游：运输成本高涨

2020年和2021年，在疫情爆发、居家办公需求的刺激下，商超零售业的生意其实是非常火爆的，营收及增速在这两年也是大幅提高。

但同时由于疫情的管控，出现了供应链短缺的问题，从而推高了商品的进货成本。

2022年一季度，在俄乌冲突的刺激下，高涨的油价更是将供应链的运输成本进一步拉高。

（原油价格，来源：Choice数据）

塔吉特的首席运营官John Mulligan在电话会上也指出，一季度的货运成本比他们上调后的预期还要高出几亿美元，预计2022年全年货运成本更是会高出10亿美元左右。

而在日益高涨的通胀压力下，除了货运成本，工人工资也是水涨船高。

因此超预期的供应链运输成本以及越来越贵的劳动力价格使塔吉特的经营成本迅速飙升，利润率也承受着巨大的压力。

02 下游：增收不增利

美国民众的信用卡消费数据在3月份达到了524亿美元的创纪录新高，看似民众的购买力依然强劲？

其实不然，结合通胀数据可以看出，这背后更多的是迫不得已。

（来源：Trading Economics）

国际上一般把超过3%的CPI涨幅当作通胀开始的标志，而美国的CPI从21年4月起同比涨幅就持续超过3%，2022年4月已经达到8.3%，虽然较上月8.5%有所回落，但还是超过了市场预期的8.1%。

（来源：Choice数据）

更细分来看，食品通胀指数同步提升的幅度也很大。根据美国劳工部公布的数据，食品通胀指数已经连续11个月上涨，截至2022年4月已经高达9.4%，为1981年以来最高水平。

（来源：Trading Economics）

如果这些数据过于抽象，那么可以参考沃尔玛CFO Brett Biggs在Q1业绩报告会上的比喻：“越来越多的顾客转向购买半加仑牛奶而非一整加仑。”

这说明在巨大的通胀压力下，民众的购买力已经开始下降，虽然信用卡花费在提升，但其实能买到的物资或许还减少了。

（来源：CNBC）

而为了保住市场份额，塔吉特和沃尔玛等大型商超虽有提价，但幅度都不大，更多的还是选择自己消化供应链压力。随之出现塔吉特的营收规模虽然在不断增长，但毛利和净利却都在下降，典型的增收不增利。

不过，这些压力分析下来可以看出更多的还是外部环境因素，带来的影响也是全行业性的，而并非是塔吉特自身原因导致的单独暴雷。

那么，如果抛开外部因素，塔吉特本身质地如何呢？

二、折扣零售巨头成长史

塔吉特的前身为代顿百货公司，成立于1902年，至今已有120年历史。

“Target”这个名字最早是代顿公司1962年在明尼苏达州开设的一家零售商店的名字，这家店也是历史上第一家以折扣为主的零售店。

随后，塔吉特就发展迅速，到了1975年，其营收就达到了5亿美元，成为了代顿公司最大的收入来源和美国第八大零售商。

2000年，塔吉特的收入已经占到了公司总收入的75%-80%。同年，代顿公司正式更名为塔吉特，股票代码也更改为TGT。

（来源：Yahoo）

改名之后，历经百年的塔吉特依然生生不息，业务范围也扩大到药房、美容、日杂及家居服装等等，并包含一系列店中店，比如星巴克，迪士尼玩具店等。

按照美国财富500强的排行榜看，塔吉特的排名已经从2019年的第122位上升到了2020年的第37位。

而除了营收增长强劲，塔吉特还是一家极富人文关怀的公司。早在1946年，该公司就开始将每年应税收入的5%贡献给1918年成立的代顿基金会。

并且1944年起，公司就开始为员工提供退休福利，1950年开始实施全面健康保险政策，成为美国最早提供这些员工福利的公司之一。

时至今日，塔吉特的员工福利依然是其主要吸引力之一，2021年的时薪达到了15美元，而沃尔玛除了山姆会员店外其他分部的时薪都还只有12美元。

（来源：CNBC）

三、营运能力依旧强劲，但存货指标需注意

01超高股东回报比例

按照年度股东回报率看，2021年塔吉特是最高的，达到178%，超过沃尔玛的148%以及罗斯百货的94%。

这简直就是丧心病狂，你把股东当什么了？是你爸爸吗？过分！

不过纵观三家公司的历史数据，股东回报率都不低，甚至很多年份都在100%之上，而其中绝大部分的贡献来源于股份回购。

对于美股股份回购，风云君在这里进行一个简单的小科普。

美股的老牌上市公司经常会进行大额的股份回购，而后一般会注销所回购的股份，因此这种形式的股份回购也被看作是一种特殊形式的分红。

相较于普通的现金分红，股份回购的优势主要有亮点：

一来在于回购股份注销后，可以提升大股东的股权集中度，减少流动性；

二来则是一种有效的避税手段，可以避免高达30%的股息税（Dividend Tax）。

可以看到，作为成熟的老牌上市企业，几家零售业头部公司也几乎每年都在孜孜不倦地进行股份回购。

对于塔吉特，虽然其过往的回购力度高于罗斯百货，但明显是不如沃尔玛的，到了2021年，在业绩和股价双爆发的情况下，公司用于股份回购的现金支出才明显多起来。

公司在2021年年报中表示后期会加速执行股份回购计划，因此股东回报比例有望进一步大幅提高。

（来源：公司财报）

而在一季度报中，面对不及预期的业绩，公司也还是重申了会加速股份回购计划，说明虽然股价大跌，但管理层对公司的未来还是充满信心的。

02营运能力提升

塔吉特虽然也是折扣零售店，但其主打的定位是面向中产阶级的高端折扣零售，因此虽然营收规模不如沃尔玛，但毛利率及净利率常年都在沃尔玛之上。

但进一步深入到每平方米的经营数据看，则塔吉特是不及沃尔玛的。

以2021年为例，沃尔玛的每平米营收及毛利分别为540及136美元，而塔吉特则分别为436及128美元。

不过从趋势上看，无论是每平米营收还是毛利，双方的差距都在逐步缩小：营收差距从2017年的130美元每平方米缩小到了2021年的105美元；毛利则从22美元缩小到了8美元。

而从净利上看，则塔吉特是一直要高于沃尔玛，并且从2019年起优势也在逐步扩大。2021年塔吉特每平米达到了29美元，与沃尔玛仅13美元相比高了不止一倍。

这当中除了本身就较高的净利率外，也离不开塔吉特在期间费用管控上投入的精力。2021年以前，塔吉特的期间费率都是明显高于沃尔玛的，但从2019年起费率就在持续下降，到2021年已经几乎和沃尔玛持平。

03存货需要注意

从存货指标分析上看，塔吉特的库存是值得注意的问题，尤其是2022年一季度。由于是销售淡季，因此从过往数据看一季度存货总资产占比会比全年占比更低一些，从而也同步带动了存货周转天数的下降。

但在今年一季度，塔吉特的存货总资产占比已经提升到了30%的水平，比沃尔玛高出5个百分点，自身较去年同期也增长了9个百分点。存货周转天数更是上升到了71天，比沃尔玛高出21天，自身同比也高出了14天。

风云君认为这与塔吉特的零售结构有关。从财报披露看，无论是山姆会员店还是美国沃尔玛，其食品饮料、日杂用品等生活必需品的营收占比都是58%左右。

而塔吉特则比较分散，食品饮料类销售占比仅为30%不到，其余的大型家具、服饰等非生活消耗品的合计占比也比沃尔玛高得多。

（来源：公司财报）

在高通胀及疫情常态化的影响下，这些非生活必需品的购买诉求肯定会受到一定程度挤压，因此导致在存货周转天数上，塔吉特的放缓速度比沃尔玛更为严重。

而在风云君刚刚完成这篇文章，还没来得及提交时，塔吉特就发表了新的年度计划，其中就强调了将会着重改善存货问题，并且会提高食品饮料等消耗品的比例，而且会更谨慎地对待大型家居用品等。

算是印证了风云君本段的分析。

（来源：公司财报）

此外，塔吉特在更新公告中也有提到，由于需要投入更多的成本处理存货问题，因此二季度营业利率预计仅为2%，半年及全年预期也比去年同期低。

（来源：公司财报）

结语

在通胀持续高涨的情况下，塔吉特等一众零售业确实面临着不小的压力，并且按照目前形式看，压力还会继续维持一段时间。

但综合塔吉特自身的财务营运能力，以及零售业在美国经济发展中的地位来看，零售业的发展逻辑依然成立，因此对于一季度财报披露后的大跌，风云君认为市场在恐慌情绪下的过激反应也是部分原因。

在目前的形势下，零售业巨头们需要不断拿出额外的成本来应对来自供应链上下端的共同压力。

对于通胀问题，美国政府能拿出多大勇气去有效管控，对全行业后续发展将会至关重要。

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