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本文是《价值事务所》的原创文章第1149篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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《价值事务所》近期走访了几位较大的食品饮料经销商，他们不约而同的都提到了预制菜，按他们的说法是，疫情前虽然预制菜也在慢慢渗透餐饮业，但总体而言增速还是不快，不算火，也没有太多人关注。

但疫情后，明显就变了，疫情至今快三年，这三年间，堂食基本受到重创，一个地区只要有一例病例，当地的堂食立马就会断崖式下跌，这逼得商家们或被迫或主动的积极拥抱外卖，但外卖是一个客单价不会太高的市场，大家很少会点很贵的外卖，那么，这对于那种聚餐式的堂食店而言，就很尴尬，因为厨师每天能做的菜是有限的，低客单价的外卖做多了会拉低整体毛利从而影响利润，所以，以前很多本不用预制菜的餐厅也逐渐用起来预制菜，既能节约客户的时间也节约餐厅自己的时间，效率更高最终利润也更高。

因此，这几个食品饮料地区经销商都提到，现在咨询预制菜产品的客户越来越多，行业发展明显加速。

在目前国内预制菜行业里，安井食品无疑是跑得最快也最稳的一个。

近期成绩单亮眼

今年前三季度，在疫情反复，整个大A一多半企业成绩拉胯的背景下，安井取得了收入 81.56 亿元、同比+33.8%，净利润 6.89 亿元、同比+39.6%的好成绩，而且仔细看公司过往的表现，都非常之好。

在很多人印象中，安井就是卖速冻食品的，比如那些烫火锅的丸子、还有一些包点，这个印象确实没有错，截止今年上半年，公司还有49.11%的收入来自火锅料制品（就是那些乱七八糟的丸子/肉肠）；21.75%的收入来自米面制品（就是那些超市卖的速冻食品如包子、馒头、汤圆、水饺，估计不少读者朋友的冷冻室中都有安井家的产品）；这两款“传统业务”看似很传统但一直都还是维持着一个不低的速度在增长，除了今年上半年下游火锅生意不好，所以火锅制品增速有点放缓，如果不是这个原因，两块传统业务一直维持有15-25%的增速；

在2018年以前，公司一直都是火锅料+米面制品双轮驱动，2018年后，公司敏锐察觉到预制菜市场在开始起来于是加码预制菜业务，短短三年多时间，预制菜营收已经超越了传统米面制品，贡献了公司26.36%的营收，且今年光是上半年的贡献就可以比肩去年全年了，也是公司近两年业绩高速增长的主要功臣之一。

很多人以为安井的业务是To C的，因为我们普通老百姓经常可以在超市/电商平台买到她家的速冻米面/火锅丸子，甚至预制菜。但其实，人家是一个To B胜过To C的企业。

今年上半年，公司有60%的收入来自B端，我们比较熟悉的海底捞、呷浦呷浦、永和豆浆等都是公司的客户；而我们C端用户其实只贡献了40%的营收，因此，公司实际上是一个B+C双轮驱动，但B又胜过C的这么一个企业，而且，随着预制菜这个明显偏B端业务的崛起，公司的B端属性会更加突出。

B端比起C端一个非常大的特点就在于长情，只要打进B端企业的供应链，就很不容易被改变，而且如果有了新品也得到客户认可，放量就会很快。

这也是为什么，安井做预制菜可以做得这么快、这么好的原因之一，因为之前的火锅料/米面制品早就帮他打下了部分客户基础，严格说来，其实这些米面制品、火锅料制品也可以算作预制菜的一种，不然做包点馒头的巴比食品就不会在二级市场上被大家划入预制菜概念了。

而且，有之前的米面类相当于主食在前面开路，后面再推出真正的菜肴其实也很顺理成章。

目前，公司的预制菜业务主要靠自研自产+并购+OEM贴牌，其中安井小厨就是自产自研，目前已经陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等品项，像小酥肉已经算是小有名气的爆品了，目前占到安井小厨收入的一半以上，冻品先生、新宏业以及前不久才发布公告的新柳伍就是并购来的，这些并购来的企业特点基本都是有做得比较好的产品或品牌已小有名气，如新宏业小龙虾基本做到行业寡头位置，光是今年上半年，小龙虾就贡献了6-7亿的营收，我们平时在一些餐饮渠道吃的小龙虾，很多就来自新宏业；而冻品先生是一个在C端已经小有名气的预制菜品牌，典型如香脆藕盒、黑鱼片、天妇罗鱼虾系列在C端都比较出名。

自研+并购+一部分贴牌，公司的预制菜产品线可以很快丰富起来，叠加之前积累的渠道优势，赶上这波疫情风口是很容易的。

所以，从这点我们也可以看出，龙头的好处，龙头有渠道、有产能、有钱、有研发能力，什么风口来了，只要自己不躺平不作死，动用过往的资源和优势，基本可以最大限度的赶上，比起一无所有的小企业而言，优势是碾压式的。

所以我们看，近期虽然预制菜是个新风口，但目前业内的头部企业，基本都是我们叫得出名字的在餐饮业深耕多年的龙头，如安井、千味、三全还有算半个预制菜的巴比。

安井类生意的巨大认知差

在很多人心目中，好的生意是像白酒那样的，高毛利、高净利，只有自己能做别人不能做，所以当看到似安井这样做着没啥技术含量，分分钟一大堆竞争对手，低毛利、低净利，操着卖白/fen 心，挣着卖白菜的钱，下意识就会说一句烂生意，从而对他们有偏见。

是的，所长曾经也持有类似这样的观点，什么做超市的、卖早点的、卖这种速冻丸子/面点的，卖粮油米面的，还有做各种渠道/经销商生意的，都是所长“轻视”的对象。

但随着所长对商业世界的了解加深，所长发现自己错了，那些看似盈利很低的生意，人家做的实际是高周转，进入的门槛虽然不高，但如果能在里面做得很好，往往代表着背后的企业有着超凡脱俗的竞争力，这种隐藏在各项指标背后的“软实力”，是别人无论如何都学不去的。

而且，正是因为行业比较“辛苦”，往往遇上冬天时，行业就会死掉一大片企业，里面的龙头在一轮又一轮行业洗牌中往往可以凭借经营优势穿越周期最终使得市占率稳步提升，最终成长为寡头，并在整个产业链中占据十分有利的一个位置，拥有非常强大的话语权。

最典型莫过于零售行业了，看似毛利低得感人，但里面的头部企业现金流却一个比一个好，并且长期市值涨幅都非常不错，不论日本还是美国，头部零售企业的涨幅都十分惊人，如沃尔玛、711。

因此，没有绝对的烂生意/好生意之分，再好的生意也有烂公司，再烂的生意也能诞生好公司，只要相应企业明天比今天活得更好，能创造更多的利润，你有什么理由藐视他呢。

典型如今天所讲的安井，虽然他是因为预制菜概念火了才被很多人发现，但他目前的生意里预制菜还是只占一小部分，占更多的还是那些冷冻丸子、冷冻包点，一眼看上去就让人觉得没兴趣的生意，但就是这样的生意，安井在里面长期以来却赚得盆满钵满，虽然业绩偶尔也有反复，但长期表现却非常惊人。

对了，某种意义上，安井也是具备一定成瘾属性的，毕竟吃火锅是会上瘾的，预制菜又是用来满足人性之“懒”，也是会上瘾的。

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小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。

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